《企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告條例》對(duì)負(fù)債的定義是：“負(fù)債是指過(guò)去的交易、事項(xiàng)形成的現(xiàn)時(shí)義務(wù)，履行該義務(wù)預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)。”從財(cái)務(wù)管理的角度上講，負(fù)債是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)不可缺少的資金來(lái)源，是構(gòu)成企業(yè)資產(chǎn)的基本組成部分。任何企業(yè)都或多或少有一定的負(fù)債，幾乎沒(méi)有一家企業(yè)是只靠自有資本，而不運(yùn)用負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的。企業(yè)負(fù)債的形成大致有兩方面的原因，一是企業(yè)通過(guò)借款、發(fā)行債券、租賃等方式向債權(quán)人籌集的債務(wù)資本；二是企業(yè)由于信用關(guān)系而形成的應(yīng)付款項(xiàng)等。
負(fù)債經(jīng)營(yíng)既可為企業(yè)帶來(lái)厚利，又可使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債的存在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有雙重作用和影響，企業(yè)必須在效益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。因?yàn)樨?fù)債是一把“雙刃劍”，企業(yè)負(fù)債過(guò)多不好，負(fù)債過(guò)少也不意味著好。若企業(yè)負(fù)債過(guò)多，會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉；相反，若負(fù)債過(guò)少，則不能有效取得負(fù)債可能給企業(yè)帶來(lái)的好處。舉債投資是神奇的工具，但務(wù)必妥善運(yùn)用。這時(shí)應(yīng)堅(jiān)守借貸的兩大原則：（1）期望報(bào)酬率必須高于貸款利率；（2）在最壞的情況下，必須有足夠的現(xiàn)金還本付息。這里一個(gè)至關(guān)重要的方面就是要認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)杠桿的存在及其影響。
所謂杠桿，簡(jiǎn)言之就是四兩撥千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾說(shuō)過(guò)：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以將整個(gè)地球撬起。”延伸到財(cái)務(wù)杠桿上，可以這樣說(shuō)：“借我足夠的錢(qián)，我就可獲取巨大的財(cái)富。”具體來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿就是指在企業(yè)運(yùn)用負(fù)債籌資方式（如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股）時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象由于利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利等財(cái)務(wù)費(fèi)用是固定不變的，有一項(xiàng)投資，需要10萬(wàn)元的資本，預(yù)估會(huì)有30%的報(bào)酬率，如果我們?nèi)恳宰杂匈Y金來(lái)投資，那么這10萬(wàn)元的自有資金報(bào)酬率就是30%.但是，如果只拿出6萬(wàn)元，另外4萬(wàn)元是利用借貸獲得的，借款年利率為15%，雖然表面的報(bào)酬率也是30%，但是因?yàn)槲覀冋嬲贸鰜?lái)的只有6萬(wàn)元，因此這6萬(wàn)元自有資金真正的報(bào)酬率，是將要賺到的3萬(wàn)元（100000×30%），扣除負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用6000元（40000×15%）之后所得，這樣財(cái)務(wù)杠桿操作的報(bào)酬率高達(dá)40%（24000/60000×100%）。
由此得出如下結(jié)論和啟示：（1）負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本，財(cái)務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財(cái)務(wù)杠桿操作的空間愈大。利用財(cái)務(wù)杠桿操作，看起來(lái)獲利率很高，但是必須操作得當(dāng)。如果判斷錯(cuò)誤，投資報(bào)酬率沒(méi)有預(yù)期得高，甚至是負(fù)的時(shí)候，再加上需要負(fù)擔(dān)的借貸利息，就變成反財(cái)務(wù)杠桿操作，反而損失慘重。
合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，提高企業(yè)籌資效益
由前述可知，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)就會(huì)顯現(xiàn)。但是負(fù)債并非越多越好，我們首先應(yīng)該分析籌集資金后資金的利潤(rùn)率是否大于利息率，如果是，則負(fù)債的運(yùn)用會(huì)大幅度提高企業(yè)的每股利潤(rùn)，負(fù)債體現(xiàn)的是一種正杠桿的效應(yīng)；反之，負(fù)債的運(yùn)用會(huì)大幅度地降低企業(yè)的每股利潤(rùn)，負(fù)債體現(xiàn)的是一種負(fù)杠桿的效應(yīng)。當(dāng)然，這僅僅是對(duì)單種負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行闡述，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，籌資的渠道很多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)往往是通過(guò)組合的籌資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的。下面就這一問(wèn)題進(jìn)行闡述。
（一）從資本結(jié)構(gòu)角度談?wù)?br />資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，從凈收入的角度來(lái)考慮，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，提高企業(yè)的價(jià)值。但企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，加大了股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使權(quán)益資本成本上升，在一定程度內(nèi)，權(quán)益資本成本的上升不會(huì)完全抵消利用資金成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此，加權(quán)平均資本成本會(huì)下降，企業(yè)總價(jià)值上升。但是，過(guò)度利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均資本成本便會(huì)上升。以后，債務(wù)成本也會(huì)上升，使加權(quán)平均資本成本上升加快。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙D(zhuǎn)折時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。
企業(yè)籌資有負(fù)債籌資和權(quán)益籌資，這就呈現(xiàn)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌資必須達(dá)到綜合資金成本最小，同時(shí)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，使企業(yè)價(jià)值最大化，這就是最佳資本結(jié)構(gòu)。在實(shí)際工作中怎樣才能合理確定負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)呢？
1.從企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入狀況確定：營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定且有上升趨勢(shì)的企業(yè)，可以提高負(fù)債比重。因?yàn)槠髽I(yè)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定可靠，獲利就有保障，現(xiàn)金流量可較好預(yù)計(jì)和掌握，即使企業(yè)負(fù)債籌資數(shù)額較大，也會(huì)因企業(yè)資金周轉(zhuǎn)順暢、獲利穩(wěn)定而能支付到期本息，不會(huì)遇到較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果企業(yè)營(yíng)業(yè)收入時(shí)升時(shí)降，則其現(xiàn)金的回流時(shí)間和數(shù)額也不穩(wěn)定，企業(yè)的負(fù)債比重應(yīng)當(dāng)?shù)托Ｆ髽I(yè)的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模決定企業(yè)的負(fù)債臨界點(diǎn)。負(fù)債臨界點(diǎn)=銷(xiāo)售收入×息稅前利潤(rùn)率/借款年利率。企業(yè)負(fù)債籌資規(guī)模若超越這個(gè)臨界點(diǎn)，不僅會(huì)陷入償債困境，且可能導(dǎo)致企業(yè)虧損或破產(chǎn)。
2.從企業(yè)財(cái)務(wù)管理技術(shù)方面確定：長(zhǎng)期負(fù)債大都是用企業(yè)的固定資產(chǎn)作為借款的抵押品，所以固定資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債的比率可以揭示企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的安全程度。通常情況下，固定資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債的比率以2∶1為安全。只有固定資產(chǎn)全部投入正常營(yíng)運(yùn)的企業(yè)，才可以在有限的時(shí)間內(nèi)維持1∶1的比率關(guān)系。
3.從所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度確定：如果所有者和經(jīng)營(yíng)者不愿使企業(yè)的控制權(quán)分落他人，則應(yīng)盡量采用債務(wù)籌資而不采用權(quán)益籌資。相反，如果企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者不太愿意承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)盡量降低債務(wù)資本比率。
4.從行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度確定：如果企業(yè)所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度較低或具有壟斷性，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)可能穩(wěn)定增長(zhǎng)，其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重可較高。相反，若企業(yè)所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)烈，企業(yè)利潤(rùn)有降低的態(tài)勢(shì)，應(yīng)考慮降低負(fù)債，以避免償債風(fēng)險(xiǎn)。
5.從企業(yè)的信用等級(jí)方面確定：企業(yè)進(jìn)行債務(wù)籌資時(shí)貸款機(jī)構(gòu)和信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的態(tài)度往往是決定因素。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的信用等級(jí)決定了債權(quán)人的態(tài)度，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例應(yīng)以不影響企業(yè)的信用等級(jí)為限。
從以上籌資的定性分析中可概括出：（1）如果企業(yè)處于新建或不穩(wěn)定和低水平發(fā)展階段，為了避免還本付息的壓力，應(yīng)采取偏重股東權(quán)益的資本結(jié)構(gòu)，包括內(nèi)部籌資、發(fā)行普通股和優(yōu)先股籌資等；（2）如果企業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展階段，則可通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券或借款等負(fù)債籌資的方式，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，偏重于負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。
（二）從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)角度談?wù)?br />財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種籌資方式的組合構(gòu)成，通常用資產(chǎn)負(fù)債率表示。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的類(lèi)型有3種：（1）資產(chǎn)負(fù)債率為100%，股東權(quán)益比率為0，全部為借入資金；（2）資產(chǎn)負(fù)債率為0，股東權(quán)益比率為100%，全部為自有資金；（3）資產(chǎn)負(fù)債率與股東權(quán)益比率均小于100%，借入資金與自有資金各占一定比例，比例的不同又會(huì)衍生出若干種具體的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)全額負(fù)債經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)全部由債權(quán)人承擔(dān)，不僅會(huì)影響債權(quán)人的利益，而且會(huì)嚴(yán)重干擾一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)秩序。《中華人民共和國(guó)公司法》中明確規(guī)定公司設(shè)立必須要具有最低限額的注冊(cè)資本，由股東出資形成，也即實(shí)踐中不允許上述第一種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)存在。企業(yè)全部依靠權(quán)益資金經(jīng)營(yíng)，無(wú)負(fù)債，雖不受法律的制約，但權(quán)益資金成本高，不能根據(jù)需要作靈活的調(diào)整，且在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于交易的結(jié)算關(guān)系和臨時(shí)性資金需要，第二種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)實(shí)際上也是不存在的。第三種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)才是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中需要加以研究的，也就是如何安排和調(diào)整負(fù)債與股東權(quán)益資金的比例，使之更趨于合理。那么，什么是理想的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)呢？
1.綜合資金成本低。財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐告訴我們，借入資金成本小于權(quán)益資金成本，流動(dòng)負(fù)債成本低于長(zhǎng)期負(fù)債成本，所以提高負(fù)債比率和流動(dòng)負(fù)債比率將使公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的資金成本下降。
2.財(cái)務(wù)杠桿效益高。財(cái)務(wù)杠桿效益是指企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能使權(quán)益資金獲得的額外利益。在企業(yè)全部資金息稅前利潤(rùn)率高于負(fù)債利息率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)使權(quán)益資金利潤(rùn)率超過(guò)全部資金息稅前利潤(rùn)率，并且負(fù)債比率越高，這種財(cái)務(wù)杠桿效益越大。但若企業(yè)獲利能力很差，全部資金息稅前利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)或高負(fù)債比率將使權(quán)益資金利潤(rùn)率下降，甚至無(wú)利可圖或發(fā)生資本損失。這種財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效益應(yīng)盡量避免。企業(yè)全部資金息稅前利潤(rùn)率等于負(fù)債利息率，這是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的臨界點(diǎn)，前者大于后者，提高負(fù)債比率將使股東獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿效益。
3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度。企業(yè)負(fù)債比率和流動(dòng)負(fù)債比率高，雖然能夠降低綜合資金成本，并能為股東帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效益，但加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，以至于債務(wù)到期不能償還的概率很高，企業(yè)就可能陷入破產(chǎn)的境地，持續(xù)經(jīng)營(yíng)就會(huì)受到影響。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量，合理安排債務(wù)的數(shù)量、種類(lèi)和期限，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)要發(fā)展，經(jīng)濟(jì)要增長(zhǎng)，就得有投入，在企業(yè)自有資本私有制的情況下，舉債投入無(wú)可非議。那么，怎樣才能在企業(yè)發(fā)展和控制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一條最佳途徑？在一般情況下，負(fù)債成本必須低于投資項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)額，否則，經(jīng)營(yíng)無(wú)利可圖，任何優(yōu)惠的籌資條件、誘人的投資項(xiàng)目都是不可取的。
（一）確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)企業(yè)一旦確定應(yīng)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，隨之一是要確定舉債額度，合理掌握負(fù)債比例；二是要考慮借入資金的來(lái)耗結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時(shí)，必須考慮合適的舉債方式和資金類(lèi)別。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，舉債方式由過(guò)去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金，企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少、使用時(shí)間的長(zhǎng)短，可承擔(dān)利率的大小來(lái)選擇不同的籌資方式。（1）向銀行借款。這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由于銀行是我國(guó)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場(chǎng)，銀行貸款既要受資金頭寸的限制，又有貸款額度的制約，雙向鉗制，所以貸款難度較大。如果國(guó)家緊縮銀根，最先遭到調(diào)控的就是那些借債大戶(hù)。（2）向資金市場(chǎng)抗拆借。它是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)某些企業(yè)的閑散資金，通過(guò)資金市場(chǎng)集中起來(lái)，然后再借給短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時(shí)間不長(zhǎng)，而且資金成本較高。（3）發(fā)行企業(yè)債券。向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來(lái)，為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗，但能籌集到的資金十分有限。向社會(huì)公開(kāi)集資，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高，稍有不慎，會(huì)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）穩(wěn)妥地使用商業(yè)信用。它是發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用的一種融資方式，不僅成本低，而且可以背書(shū)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?在資金緊張急需現(xiàn)款時(shí)，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開(kāi)三角債的最佳選擇。但使用商業(yè)信用，要有健全的經(jīng)濟(jì)法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商業(yè)信譽(yù)好，才能穩(wěn)妥地為我所用。否則，再好的辦法，對(duì)信譽(yù)太差的人來(lái)說(shuō)也是一紙空文。（5）引進(jìn)外資。即通過(guò)種種渠道（政府、銀行、企業(yè)、個(gè)人）從國(guó)外借貸資金。引進(jìn)外資時(shí)，則需要考慮匯兌風(fēng)險(xiǎn)。雖然國(guó)家利率政策宏觀控制較嚴(yán)，但社會(huì)拆資成本化存在著較大差異，所以在選擇籌資渠道時(shí)不能盲目，要努力降低資金成本。同時(shí)要考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)借入資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)就大；使用期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)小，但資金成本高。所以企業(yè)對(duì)不同期限的借入資金要合理搭配，以保持每年還款相對(duì)均衡，避免還款過(guò)于集中。
（二）復(fù)合杠桿及企業(yè)籌資效益
財(cái)務(wù)管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿，并對(duì)應(yīng)著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)及有關(guān)的收益。財(cái)務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是：在控制企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以較低的代價(jià)獲得較高的收益。
1.經(jīng)營(yíng)杠桿及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。也就是說(shuō)，如果固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本為零或者業(yè)務(wù)量無(wú)窮大時(shí)，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率將等于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率，此時(shí)不會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用。從另外的角度看，只要有固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在，就一定會(huì)產(chǎn)生息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)=（基期營(yíng)業(yè)收入-基期變動(dòng)成本）/基期息稅前利潤(rùn)。（1）在其他因素不變（如營(yíng)業(yè)收入不變）的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（2）如果固定成本不變，則營(yíng)業(yè)收入越多，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，并且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。
2.復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果，反映營(yíng)業(yè)額的較小變動(dòng)導(dǎo)致普通股每股收益發(fā)生較大變動(dòng)的現(xiàn)象。（1）復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。（2）復(fù)合杠桿系數(shù)反映企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)程度，并受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響（同方向變動(dòng)）。因此，為達(dá)到企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)程度不變而企業(yè)總收益提高的目的，企業(yè)可以通過(guò)降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)適當(dāng)提高負(fù)債比例來(lái)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，以增加企業(yè)收益。雖然這樣會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，但如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低能夠抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高的影響，則仍將使企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)下降。于是，就會(huì)產(chǎn)生企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)不變（甚至下降）而企業(yè)總收益提高的好現(xiàn)象。 綜上所述，要提高企業(yè)籌資效益，就必須把握好企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)，按照企業(yè)預(yù)期合理搭配各種籌資方式；同時(shí)，合理安排企業(yè)的負(fù)債規(guī)模、期限、結(jié)構(gòu)，達(dá)到財(cái)務(wù)杠桿效益優(yōu)化，從而解決財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)籌資效益的問(wèn)題。
財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)案例分析
案例一：我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析[3]
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，指的是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例，也常用負(fù)債率表示。在分析上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的理論和實(shí)證分析，得出結(jié)論：上市公司要獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，必須維持一個(gè)相對(duì)合理穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)或者說(shuō)負(fù)債水平。
一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀
1．融資結(jié)構(gòu)不合理。從現(xiàn)有融資環(huán)境來(lái)看，我國(guó)上市公司長(zhǎng)期資本來(lái)源有利潤(rùn)留存、長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道。通過(guò)對(duì)歷年上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告分析，可以得出上市公司內(nèi)部融資比例甚少，而外部融資的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。其中股權(quán)融資比重平均達(dá)到55%－60%，內(nèi)部籌資所占比重平均不超過(guò)5%，與發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司主要依賴(lài)內(nèi)部資金（約占資金來(lái)源的50%－97%），其次是負(fù)債（約占11%－57%），最后才是發(fā)行的新股（約占9%－33%）的融資順序截然不同。
2．資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低。2000－2005年上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為42．77%，43．05%，48．72%，50．11%，52．53%和54．28%，平均值為48．58%。低于全國(guó)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率60%。
3．流動(dòng)負(fù)債水平偏高。上市公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重高達(dá)75%以上，約比全國(guó)企業(yè)高出10個(gè)百分點(diǎn)。一般而言，短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理，若比率偏高，會(huì)增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
二、資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的理論分析
資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，是指企業(yè)通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例的選擇而對(duì)權(quán)益資本利潤(rùn)率的影響。MM理論認(rèn)為，有負(fù)債公司的權(quán)益成本等于無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益成本加上一筆風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的多寡視負(fù)債融資程度和公司所得稅率大小而定。根據(jù)這一原理，資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可用下列公式加以定量描述：
權(quán)益資本凈利潤(rùn)率=總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率+（總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率－負(fù)債利率）負(fù)債/權(quán)益資本（1－所得稅率）
由上述公式不難看出，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利率時(shí)，企業(yè)適當(dāng)?shù)囟嘟枞胭Y金，就可以提高權(quán)益資本凈利潤(rùn)率，這就是財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的正效應(yīng)；當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率小于負(fù)債利率時(shí)，企業(yè)如果不縮減負(fù)債規(guī)模，就會(huì)降低權(quán)益資本凈利潤(rùn)率，侵蝕股東權(quán)益，甚至還有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，這就是財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)。
當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率等于負(fù)債利率時(shí)，從表面上看，這似乎沒(méi)什么危害，但由于借入的資金無(wú)增值，企業(yè)如果不盡快地采取措施來(lái)扭轉(zhuǎn)這種局面，財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。因此，舉債具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來(lái)正面、積極的影響，也可以帶來(lái)負(fù)面、消極的影響。其前提是，總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率是否大于利率水平。
通常財(cái)務(wù)杠桿作用的大小用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明其對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響也最強(qiáng)，承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1，不能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，也不承擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
三、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)實(shí)證分析
根據(jù)中信建設(shè)信息系統(tǒng)提供的上市公司（剔除金融公司）公開(kāi)披露的2000－2004年度會(huì)計(jì)報(bào)告，并經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單平均計(jì)算，得出2000－2004年我國(guó)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為41．64%、46．66%、49．25%、50．23%、54．63%，與國(guó)外許多國(guó)家相比，是比較低的，其平均資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率為6．59%、5．88%、5．00%、5．01%、3．93%，只有2000年、2001年略大于我國(guó)商業(yè)銀行年貸款率。
為進(jìn)一步說(shuō)明上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿作用，對(duì)1348家樣本公司2002—2004年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)行一個(gè)分段分析，如下表：
表：資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系 資產(chǎn)負(fù)債率（%） 2004年 2003年 2002年 上市公司家數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 上市公司家數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 上市公司家數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 0－10 25 1．7 26 1．23 13 1．12 10－20 80 1．55 75 1．63 82 1．55 20－30 107 1．29 126 1．42 142 1．35 30－40 189 1．47 222 2．08 227 1．41 40－50 260 1．06 270 1．71 290 1．64 50－60 264 1．22 265 1．24 262 1．40 60－70 242 1．42 225 1．50 220 1．49 70－80 91 1．35 82 1．24 63 1．34 80－90 32 1．18 25 1．17 23 1．38 90－100 22 1．02 14 1．26 10 1．25 100以上 36 1．06 18 1．05 16 1．05 從上表可以看出我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿沒(méi)有很好地發(fā)揮作用，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普遍不高，特別是高負(fù)債的企業(yè)系數(shù)更低。為進(jìn)一步說(shuō)明上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，對(duì)1348家樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率和息稅前利潤(rùn)率進(jìn)行一個(gè)分段分析，如下表：
表：資本結(jié)構(gòu)與息稅前利潤(rùn)率的關(guān)系 資產(chǎn)負(fù)債率（%） 2004年 2003年 2002年 上市公司家數(shù) 平均稅前利潤(rùn)率（%） 上市公司家數(shù) 平均稅前利潤(rùn)率（%） 上市公司家數(shù) 平均稅前利潤(rùn)率（%） 0－10 25 5．86 26 2．27 13 3．18 10－20 80 7．76 75 5．92 82 6．16 20－30 107 8．05 126 7．46 142 6．06 30－40 189 6．82 222 7．28 227 6．87 40－50 260 6．30 270 6．45 290 6．38 50－60 264 5．20 265 5．44 262 6．50 60－70 242 3．29 225 4．57 220 5．48 70－80 91 0．86 82 1．09 63 0．81 80－90 32 －2．95 25 0．86 23 －6．76 90－100 22 －14．16 14 －6．77 10 －2．82 100以上 36 －29．41 18 －28．68 16 －54．09 計(jì)算結(jié)果表明：從各年來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率50%以下的公司，總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率普遍高于商業(yè)銀行年貸款利率，要提高財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，就應(yīng)該采取較高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。由此可見(jiàn)，對(duì)于有較高盈利水平的行業(yè)來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)，從而喪失了可能獲得的財(cái)務(wù)杠桿利益。
從各年來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率70%以上的公司，資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率普遍低于商業(yè)銀行年貸款利率，要提高財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，就應(yīng)該采取較低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)，從各上市公司來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高或過(guò)低的不合理現(xiàn)象非常明顯。2004年的1348家公司樣本中，其中資產(chǎn)負(fù)債率在50%以下的公司有661家，占49．04%，資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上的公司有181家，占13．43%。總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率大于當(dāng)前商業(yè)銀行年貸款利率的公司有608家，占45%，而總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率小于商業(yè)銀行年貸款利率的公司有740家，占55%，也就是說(shuō)，有一半以上的上市公司沒(méi)有利用好資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，這個(gè)比例是非常驚人的。
由此可見(jiàn)，目前我國(guó)大多數(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿作用處于不合理狀態(tài)，明顯地存在兩個(gè)問(wèn)題：
第一，在盈利水平較高的情況下，忽視了通過(guò)借入資金來(lái)提高權(quán)益資本的獲利能力，從而喪失了可能獲得的利益；
第二，在盈利水平較低的情況下，卻不顧使用負(fù)債資本的風(fēng)險(xiǎn)而保持較高的負(fù)債水平，從而造成了財(cái)務(wù)杠桿損失。
綜上所述，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有能夠很好的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)有的積極作用，影響資金使用效率，影響上市公司業(yè)績(jī)。由此可見(jiàn)，我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)與不合理的資本結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。
案例二：財(cái)務(wù)杠桿在報(bào)表分析中的運(yùn)用[4]
一、財(cái)務(wù)杠桿和資產(chǎn)負(fù)債率
通常長(zhǎng)期債權(quán)人分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)都會(huì)將資產(chǎn)負(fù)債率作為報(bào)表分析的重要指標(biāo)。該指標(biāo)反映企業(yè)的總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)形成的，也可衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。同時(shí)也直接反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。從債權(quán)人的角度分析，都希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)。由于存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，其實(shí)這個(gè)比率并不能說(shuō)明貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度，只有將資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合起來(lái)分析，才能真正知道資產(chǎn)負(fù)債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，才能真正反映企業(yè)償還債務(wù)的保障程度，使債權(quán)人全面了解企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。只要DFL接近1，即使資產(chǎn)負(fù)債率很高（80%）債權(quán)人也不必?fù)?dān)心，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)賺取的利潤(rùn)比其所承擔(dān)的固定債務(wù)利息要大得多，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)很小，企業(yè)是有能力歸還債務(wù)利息的。反之，即使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不高（40%），也并不能說(shuō)明企業(yè)償還債務(wù)的保障程度高，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)可能正面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)（DFL很大），企業(yè)可能只有很少或幾乎沒(méi)有利潤(rùn)，甚至企業(yè)的利潤(rùn)不足以支付固定利息或企業(yè)虧損（DFL為負(fù)數(shù)）。
二、財(cái)務(wù)杠桿和己獲利息倍數(shù)
己獲利息倍數(shù)指標(biāo)的重點(diǎn)是衡量企業(yè)支付利息的能力，沒(méi)有足夠大的息稅前利潤(rùn)，長(zhǎng)期資金利息的支付就會(huì)發(fā)生困難。我們可以發(fā)現(xiàn)己獲利息倍數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的資料來(lái)源是同樣的，只要知道息稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用就能分別求出已獲利息倍數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。通常認(rèn)為已獲利息倍數(shù)越大越好，說(shuō)明償還債權(quán)人的利息有保障，但這個(gè)數(shù)大到多少才好，只能和同行業(yè)的平均水平進(jìn)行比較才有可比性，才知道它相對(duì)于同行業(yè)來(lái)說(shuō)是好或不好。如果我們?cè)诜治鲆勋@利息倍數(shù)的基礎(chǔ)上分析財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，就能知道這個(gè)企業(yè)在現(xiàn)有利息倍數(shù)下的風(fēng)險(xiǎn)程度如何。