私募股權(quán)基金起源于美國。19世紀(jì)末，有不少富有的私人銀行家通過律師、會(huì)計(jì)師的介紹和安排，將資金投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的石油、鋼鐵、鐵路等新興產(chǎn)業(yè)，這類投資完全是由投資者個(gè)人決策，沒有專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行組織，這就是私募股權(quán)基金的雛形。
國際PE產(chǎn)業(yè)先后經(jīng)歷了4個(gè)重要時(shí)期的發(fā)展。
1946～1981年的初PE時(shí)期，一些小型的私人資產(chǎn)投資以及小型企業(yè)對私募的接觸使PE得到起步。
1982～1993年的第一次經(jīng)濟(jì)蕭條和繁榮的循環(huán)使PE發(fā)展到第二個(gè)時(shí)期，這一時(shí)期的特點(diǎn)是出現(xiàn)了一股大量以垃圾債券為資金杠桿的收購浪潮，并在20世紀(jì)80年代末90年代初在幾乎崩潰的杠桿收購產(chǎn)業(yè)環(huán)境下仍瘋狂購買著名的美國食品煙草公司雷諾納貝斯克（RJR Nabisco）中達(dá)到高潮。
PE在第二次經(jīng)濟(jì)循環(huán)（1992～2002年）中得到洗滌并經(jīng)歷了其第三個(gè)時(shí)期的進(jìn)化。這一時(shí)期的初期也就是20世紀(jì)90年代初期逐漸浮現(xiàn)出一系列金融和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，比如儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)，內(nèi)幕交易丑聞以及房地產(chǎn)業(yè)危機(jī)。這一時(shí)期出現(xiàn)了更多制度化的私募股權(quán)投資企業(yè)，并在1999～2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期達(dá)到了發(fā)展的高潮。
2003～2007年成為PE發(fā)展的第四個(gè)重要時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)由之前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫逐步走弱，杠桿收購也達(dá)到了空前的規(guī)模，從而使私募企業(yè)的制度化也得到了空前的發(fā)展。從2007年美國黑石集團(tuán)（Blackstone Group）的IPO中我們可以得到充分的印證。
國際私募股權(quán)投資基金經(jīng)過50多年的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國際私募股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣闊，資金來源廣泛，參與機(jī)構(gòu)多樣。西方國家私募股權(quán)投資基金占其GDP份額已達(dá)到4%～5%。迄今為止，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機(jī)構(gòu)是其中的佼佼者。 我國股權(quán)投資基金發(fā)展變遷軌跡大體可分為三個(gè)階段，且每個(gè)階段都有其獨(dú)特的市場背景和特點(diǎn)。
一、行業(yè)發(fā)展初期階段，形成全新投資概念
1999年，國際金融公司(IFC)入股上海銀行標(biāo)志著私募股權(quán)投資的模式開始進(jìn)入中國，這對于當(dāng)時(shí)的中國來說是一個(gè)非常新的投資概念。首批成立的主要還是外資投資基金，投資風(fēng)格以風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)模式為主，受當(dāng)時(shí)全球IT行業(yè)蓬勃發(fā)展的影響，外資對中國的IT業(yè)的發(fā)展較為認(rèn)可,投資的項(xiàng)目也主要集中在IT行業(yè)。但是由于2001年開始的互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)，人們開始對IT行業(yè)的過熱發(fā)展開始進(jìn)行重新審視，國內(nèi)的IT風(fēng)險(xiǎn)投資受到重創(chuàng)，這批最早進(jìn)入中國的股權(quán)投資基金大多沒有存活下來。
與之相應(yīng)的是當(dāng)時(shí)我國股票市場不完善，發(fā)起人股份不能流通，投資退出渠道存在障礙,這些都成為制約這個(gè)階段股權(quán)投資基金發(fā)展的因素。2002年尚福林擔(dān)任中國證監(jiān)會(huì)主席后，在2004年著手開始對我國上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革，這是中國證券市場自成立以來影響最為深遠(yuǎn)的改革舉措之一，為市場的長期健康發(fā)展提供了保障，一直到2006年10月9日，“G”股標(biāo)識正式告別滬深股市，股市也就真正進(jìn)入了“全流通”時(shí)代，股票市場才開始步入正軌。終結(jié)該階段的標(biāo)志性事件——股權(quán)分置改革，進(jìn)入全流通時(shí)代。
二、行業(yè)快速發(fā)展階段，內(nèi)資股權(quán)基金迅猛發(fā)展
從A股股權(quán)分置改革開始，我國股權(quán)投資基金進(jìn)入了快速發(fā)展的階段，在此階段主要特點(diǎn)體現(xiàn)在：
一是上市公司股權(quán)分置改革基本完成。我國股票市場的規(guī)范化、二級市場的高估值使得A股成為國內(nèi)公司青睞的上市平臺，股權(quán)投資基金的退出渠道暢通，而內(nèi)資股權(quán)投資基金在A股上市中具有本土優(yōu)勢，使得內(nèi)資股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛；二是人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈。
在2006年之后，我國的外匯儲(chǔ)備不斷攀升，國際市場對人民幣升值的預(yù)期越來越強(qiáng)烈，國家外管局對外幣的兌換作出了限制，海外上市企業(yè)在海外融資后存在著貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，外資基金發(fā)展受到限制； 三是政策對外資基金的限制。政府和市場都有著顧慮，以防中國改革開放三十年以來辛苦創(chuàng)立的優(yōu)秀民族品牌被外資收購控制，2006年8月由商務(wù)部牽頭，六部委聯(lián)合發(fā)布十號文《關(guān)于境外投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，其核心的思想就是限制內(nèi)資企業(yè)在海外上市，這對于外資股權(quán)投資基金來說是當(dāng)頭一棒，外資基金自此發(fā)展受到嚴(yán)重阻礙。
這短短的三年時(shí)間，國內(nèi)貨幣政策相對寬松，外資基金發(fā)展受到抑制，給內(nèi)資股權(quán)投資基金騰出了快速發(fā)展的空間和機(jī)會(huì)，是內(nèi)資股權(quán)投資基金發(fā)展的春天，大量的人民幣股權(quán)投資基金出現(xiàn)了，并取得了快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)數(shù)量迅速增加，基金規(guī)模逐漸放大。在該階段，市場整體入股價(jià)格在6-10倍市盈率，略微高于國際水平。
三、行業(yè)發(fā)展過熱甚至瘋狂
從2009年下半年開始，一級市場持續(xù)高溫，市場整體的價(jià)格在10倍市盈率以上，甚至出現(xiàn)了以20倍市盈率入股的項(xiàng)目，這在國外是非常罕見的，可見市場的瘋狂程度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了市場理性。該階段的非理性發(fā)展現(xiàn)象主要是由于以下原因造成：
第一，二級市場的關(guān)聯(lián)效應(yīng)。二級市場作為股權(quán)投資基金的下游，其發(fā)行狀態(tài)的好壞直接影響了一級市場的價(jià)格，2009年下半年隨著金融風(fēng)暴的漸漸平息，我國的股票市場也開始有所復(fù)蘇，雖然大盤整體水平不高，但是IPO行情很好，在發(fā)行價(jià)格和發(fā)行速度方面都十分有吸引力，加速了一級市場的非理性發(fā)展；
第二，寬松的貨幣政策。為渡過金融危機(jī)，國家推出并逐步實(shí)施了4萬億的投資計(jì)劃，央行多次下調(diào)存貸款利率和準(zhǔn)備金率，市場上錢太多了，企業(yè)貸款環(huán)境非常寬松，大量的產(chǎn)業(yè)資本不是投向?qū)崢I(yè)，而是投向了股票市場和股權(quán)投資市場，既抬高了股票市場的價(jià)格，又推高了股權(quán)投資市場行情。
第三，證監(jiān)會(huì)兩大政策出臺。股票發(fā)行制度改革和創(chuàng)業(yè)板的推出，促進(jìn)了市場化進(jìn)程，單獨(dú)來看都是非常有必要的，但是兩者在同一時(shí)段推出卻給市場帶來了太大的波動(dòng)。在實(shí)行上市窗口指導(dǎo)發(fā)行價(jià)政策階段，30倍PE是上市公司不能越過的紅線，優(yōu)秀的企業(yè)也只能以28、29倍的市盈率進(jìn)行融資。創(chuàng)業(yè)板的概念早在2000年就提出，經(jīng)歷了十年的漫長等待終于成為現(xiàn)實(shí)。這兩者就像是彈簧，被壓制了多年后突然放開，市場會(huì)有報(bào)復(fù)性反彈，而兩者一起放開，疊加效應(yīng)使反彈的幅度更大。
2010年創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中，就有超過十家公司發(fā)行市盈率超過100倍，簡單點(diǎn)看這相當(dāng)于投資需要100年時(shí)間才能夠收回，在發(fā)達(dá)市場這種現(xiàn)象是很少見的。二級市場的火爆行情點(diǎn)燃了一級市場的賺錢欲望，拉升了股權(quán)投資市場的價(jià)格。
在這個(gè)階段，幾乎每周都有新的人民幣股權(quán)投資基金成立，內(nèi)資股權(quán)投資基金數(shù)量快速增加，基金規(guī)模不斷放大。市場上的賺錢效應(yīng)使得地方政府和國有企業(yè)也參與其中，搞了不少產(chǎn)業(yè)基金。但由于人民幣不斷升值，限制企業(yè)海外上市的政策沒有任何松動(dòng)，外資基金在中國市場上持續(xù)低迷、沉淪。

我國股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了3個(gè)歷史階段。

與美國私募股權(quán)投資的發(fā)展類似，我國對私募股權(quán)投資的探索和發(fā)展也是從風(fēng)險(xiǎn)投資開始的，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的嘗試可以追溯到20世紀(jì)80年代。1985年中共中央發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)改革的決定》中提到了支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的問題，隨后由國家科委和財(cái)政部等部門籌建了我國第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(中創(chuàng)公司)。20世紀(jì)90年代之后，大量的海外私募股權(quán)投資基金開始進(jìn)入我國，從此在中國這個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中掀起了私募股權(quán)投資的熱浪。
第一次投資浪潮出現(xiàn)在1992年改革開放后。這一階段的投資對象主要以國有企業(yè)為主，海外投資基金大多與中國各部委合作，如北方工業(yè)與嘉陵合作。但由于體制沒有理順，行政干預(yù)較為嚴(yán)重，投資機(jī)構(gòu)很難找到好項(xiàng)目，而且當(dāng)時(shí)很少有海外上市，又不能在國內(nèi)全流通退出，私募股權(quán)投資后找不到出路，這導(dǎo)致投資基金第一次進(jìn)入中國時(shí)以失敗告終，這些基金大多在1997年之前撤出或解散。
1999年《中共中央關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、發(fā)展高科技、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》的出臺，為我國私募股權(quán)投資的發(fā)展作出了制度上的安排，極大鼓舞了發(fā)展私募股權(quán)投資的熱情，掀起了第二次短暫的投資風(fēng)潮。國內(nèi)相繼成立了一大批由政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，其中具有代表性的是(深圳市政府設(shè)立的)深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)公司和中科院牽頭成立的上海聯(lián)創(chuàng)、中科招商。2000年年初出臺的《關(guān)于建立我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》，是我國第一個(gè)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的戰(zhàn)略性、綱領(lǐng)性文件，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建立了相關(guān)的原則。同時(shí)，我國政府也積極籌備在深圳開設(shè)創(chuàng)業(yè)板，一系列政策措施極大推動(dòng)了我國私募股權(quán)投資的發(fā)展。但當(dāng)時(shí)由于還沒有建立中小企業(yè)板，基金退出渠道仍不夠暢通，一大批投資企業(yè)無法收回投資而倒閉。
前兩次的私募股權(quán)投資熱潮由于退出渠道的不順暢而失敗，但這種情況在2004年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。2004年，我國資本市場出現(xiàn)了有利于私募股權(quán)投資發(fā)展的制度創(chuàng)新——深圳中小企業(yè)板正式啟動(dòng)，這為私募股權(quán)投資在國內(nèi)資本市場提供了IPO的退出方式。所以2004年以后出現(xiàn)了第三次投資浪潮，私募股權(quán)投資成功的案例開始出現(xiàn)。2004年6月，美國著名的新橋資本以12．53億元人民幣從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行17．89%的控股股權(quán)，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例，同時(shí)也誕生了第一家有國際資本控股的中國商業(yè)銀行。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來，PE投資市場漸趨活躍，從發(fā)展規(guī)模和數(shù)量來看，本輪發(fā)展規(guī)模和數(shù)量都超過了以前任何時(shí)期。
進(jìn)入新世紀(jì)后，一枝獨(dú)秀的中國經(jīng)濟(jì)，日益吸引留學(xué)海外的中國學(xué)子回國創(chuàng)業(yè)發(fā)展。一個(gè)高科技項(xiàng)目，一個(gè)創(chuàng)業(yè)小團(tuán)隊(duì)，一筆不大的啟動(dòng)資金。這是絕大多數(shù)海歸剛開始創(chuàng)業(yè)時(shí)的情形。不要說百度、搜狐這樣的網(wǎng)絡(luò)公司，就是UT斯達(dá)康這樣的通訊公司，創(chuàng)業(yè)伊始，也不過是三兩個(gè)人，七八桿槍。只是因?yàn)椴粩嗟玫斤L(fēng)險(xiǎn)投資基金（私募股權(quán)投資基金的一種表現(xiàn)形式）的融資，這些公司才最終從一大批同類中脫穎而出。
海外學(xué)人創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)經(jīng)歷了近十年的發(fā)展，規(guī)模日益壯大。在納斯達(dá)克上市的中國企業(yè)共40多家，總市值300多億美元；在納斯達(dá)克上市的中國企業(yè)中，高管大多有海外留學(xué)背景；在納斯達(dá)克上市的中國企業(yè)正推動(dòng)新技術(shù)及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造了企業(yè)在中國發(fā)展、在海外融資的新模式。
在納斯達(dá)克上市的中國企業(yè)，已突破了互聯(lián)網(wǎng)和高科技公司的范圍。有來自多行業(yè)、多領(lǐng)域的公司登陸納斯達(dá)克，對此，納斯達(dá)克中國首席代表徐光勛指出，“這些公司在納斯達(dá)克上市，它們帶來的中國概念也被國際市場所接受。這對中國企業(yè)而言，無疑是好事。在納斯達(dá)克上市的中國企業(yè)中，高級管理層大多擁有海外留學(xué)背景。”
以北京中關(guān)村(000931行情,股吧)科技園區(qū)為例，在納斯達(dá)克上市的來自中關(guān)村科技園區(qū)的中國企業(yè)中，海歸企業(yè)為數(shù)不少。這些在納斯達(dá)克上市的海歸企業(yè)，正在由推動(dòng)國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)等諸多領(lǐng)域的發(fā)展，擴(kuò)展到推動(dòng)中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
以百度、新浪、搜狐、攜程、如家等為代表的一批留學(xué)人員回國創(chuàng)業(yè)企業(yè)給國內(nèi)帶回了大批風(fēng)險(xiǎn)投資，這種全新的融資方式，極大地催化了中小企業(yè)的成長。同時(shí)，國內(nèi)幾乎所有國際風(fēng)險(xiǎn)投資公司的掌門人大都是清一色的海歸，IDG資深合伙人熊曉鴿、鼎暉國際創(chuàng)投基金董事長吳尚志、賽富亞洲投資基金首席合伙人閻焱、紅杉基金中國合伙人沈南鵬、金沙江創(chuàng)業(yè)投資董事總經(jīng)理丁健、美國中經(jīng)合集團(tuán)董事總經(jīng)理張穎、北極光創(chuàng)投基金創(chuàng)始合伙人鄧鋒、北斗星投資基金董事總經(jīng)理吳立峰、啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人及董事總經(jīng)理鄺子平、德克薩斯太平洋集團(tuán)合伙人王兟等10多位掌管各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金的海歸人士。大部分風(fēng)險(xiǎn)投資都是通過海歸或海歸工作的外企帶進(jìn)國內(nèi)的。這些投資促進(jìn)了國內(nèi)對創(chuàng)業(yè)的熱情，促進(jìn)了一大批海歸企業(yè)和國內(nèi)中小企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也帶動(dòng)了國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的進(jìn)步。
總體來看，私募股權(quán)投資在中國發(fā)展迅速，新募集基金數(shù)、募集資金額和投資案例與金額等代表著投資發(fā)展的基本數(shù)據(jù)將會(huì)長時(shí)間保持增長狀態(tài)，這是新興市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中國企業(yè)數(shù)量多、發(fā)展快所帶來的投資機(jī)遇。

我國股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了3個(gè)歷史階段。