一、對沖基金概況
1、什么是對沖基金（定義和特點）
能說出對沖基金的許多別名，如套頭基金、套利基金和避險基金，但要說清對沖基金是什么并非易事。90年代以來國內(nèi)出版的多種大型金融工具書，如《新國際金融辭海》（劉鴻儒主編，1994年）、《國際金融全書》（王傳綸等主編，1993年），選入了“對沖（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等條目，卻沒有“對沖基金”的條目，說明直到90年代中期，雖然對沖基金的一些相關(guān)術(shù)語早已進入，對沖基金卻還聞所未聞。
國外對對沖基金的理解也頗為混亂不一，試列舉一些最新的研究文獻對對沖基金的定義如下。IMF的定義是“對沖基金是私人投資組合，常離岸設立，以充分利用稅收和管制的好處”。美國第一家提供對沖基金商業(yè)數(shù)據(jù)的機構(gòu)Mar/Hedge的定義是 “采取獎勵性的傭金(通常占15—25%)，并至少滿足以下各標準中的一個：基金投資于多種資產(chǎn)；只做多頭的基金一定利用杠桿效應；或者基金在其投資組合內(nèi)運用各種套利技術(shù)。”美國另一家對沖基金研究機構(gòu)HFR將對沖基金概括為：“采取私人投資合伙公司或離岸基金的形式，按業(yè)績提取傭金、運用不同的投資策略。”著名的美國先鋒對沖基金國際顧問公司VHFA的定義是 “采取私人合伙公司或有限責任公司的形式，主要投資于公開發(fā)行的證券或金融衍生品。”
美聯(lián)儲主席格林斯潘，在向美國國會就長期資本管理公司（LTCM）問題作證時給出了一個對沖基金的間接定義。他說，LTCM是一家對沖基金，或者說是一家通過將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個體的組織安排以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運用下的高回報率的共同基金 。
根據(jù)以上定義，尤其是格林斯潘的間接定義，我們認為，對沖基金并非 “天外來客”，實質(zhì)仍不外乎是一種共同基金，只不過組織安排較為特殊，投資者（包括私人和機構(gòu)）較少，打個形象的比方，它就像是“富人投資俱樂部”，相比之下普通共同基金便是“大眾投資俱樂部”。由于對沖基金特殊的組織安排，它得以鉆現(xiàn)行法律的空子，不受監(jiān)管并可不受約束地利用一切金融工具以獲取高回報，從而衍化出與普通的共同基金的諸多區(qū)別開來。
有人認為，對沖基金的關(guān)鍵是應用杠桿，并投資于衍生工具。但實際上正如IMF所指出的，另外一些投資者也參與對沖基金完全相同的操作，如商業(yè)銀行和投資銀行的自營業(yè)務部門持倉、買賣衍生品并以與對沖基金相同的方式變動它們的資產(chǎn)組合。許多共同基金，養(yǎng)老基金，保險公司和大學捐款參與一些相同的操作并且名列對沖基金的最重要投資者。此外，從一個細分的銀行體系中商業(yè)銀行的總資產(chǎn)和債務是它們的資本的好幾倍這個意義上看，商業(yè)銀行也在運用杠桿。2、什么是“對沖（hedging）”，為什么要對沖？
“對沖”又被譯作“套期保值”、“護盤”、“扶盤”、“頂險”、“對沖”、“套頭交易”等。早期的對沖是指“通過在期貨市場做一手與現(xiàn)貨市場商品種類、數(shù)量相同，但交易部位相反之合約交易來抵消現(xiàn)貨市場交易中所存價格風險的交易方式”（劉鴻儒主編，1995）。早期的對沖為的是真正的保值，曾用于農(nóng)產(chǎn)品市場和外匯市場 。套期保值者（hedger）一般都是實際生產(chǎn)者和消費者，或擁有商品將來出售者，或?qū)硇枰忂M商品者，或擁有債權(quán)將來要收款者，或負人債務將來要償還者，等等。這些人都面臨著因商品價格和貨幣價格變動而遭受損失的風險，對沖是為回避風險而做的一種金融操作，目的是把暴露的風險用期貨或期權(quán)等形式回避掉（轉(zhuǎn)嫁出去），從而使自己的資產(chǎn)組合中沒有敞口風險。比如，一家法國出口商知道自己在三個月后要出口一批汽車到美國，將收到100萬美元，但他不知道三個月以后美元對法郎的匯率是多少，如果美元大跌，他將蒙受損失。為避免風險，可以采取在期貨市場上賣空同等數(shù)額的美元（三個月以后交款），即鎖定匯率，從而避免匯率不確定帶來的風險。對沖既可以賣空，又可以買空。如果你已經(jīng)擁有一種資產(chǎn)并準備將來把它賣掉，你就可以用賣空這種資產(chǎn)來鎖定價格。如果你將來要買一種資產(chǎn)，并擔心這種資產(chǎn)漲價，你就可以現(xiàn)在就買這種資產(chǎn)的期貨。由于這里問題的實質(zhì)是期貨價格與將來到期時現(xiàn)貨價格之差，所以誰也不會真正交割這種資產(chǎn)，所要交割的就是期貨價格與到期時現(xiàn)貨價格之差。從這個意義上說，對該資產(chǎn)的買賣是買空與賣空。
那么什么是對沖基金的“對沖“？不妨舉出對沖基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出對沖是一種市場中性的戰(zhàn)略，通過對低估證券做多頭和對其它做空頭的操作，可以有效地將投資資本放大倍數(shù)，并使得有限的資源可以進行大筆買賣。當時，市場上廣泛運用的兩種投資工具是賣空和杠桿效應。Jones將這兩種投資工具組合在一起，創(chuàng)立了一個新的投資體系。他將股票投資中的風險分為兩類：來自個股選擇的風險和來自整個市場的風險，并試圖將這兩種風險分隔開。他將一部分資產(chǎn)用來維持一籃子的被賣空的股票，以此作為沖銷市場總體水平下降的手段。在將市場風險控制到一定限度的前提下，同時利用杠桿效應來放大他從個股選擇中獲得的利潤，策略是，買進特定的股票作多頭，再賣空另外一些股票。通過買進那些“價值低估”的股票并賣空那些“價值高估”的股票，就可以期望不論市場的行情如何，都可從中獲得利潤。因此，Jones基金的投資組合被分割成性質(zhì)相反的兩部分：一部分股票在市場看漲時獲利，另一部分則在市場下跌時獲利。這就是“對沖基金”的“對沖”手法。盡管Jones認為股票選擇比看準市場時機更為重要，他還是根據(jù)他對市場行情的預測增加或減少投資組合的凈敞口風險。由于股價的長期走勢是上漲的，Jones投資總的說來是“凈多頭”。
加入金融衍生工具比如期權(quán)以后會怎么樣？不妨再舉個例子。如果某公司股票的現(xiàn)價為150元，估計月底可升值至170元。傳統(tǒng)的做法是投資該公司股票，付出150元，一旦獲利20元，則利潤與成本的比例為13.3%。但如果用期權(quán)，可以僅用每股5元（現(xiàn)股價）的保證金買入某公司本月市場價為150元的認購期權(quán)，如果月底該公司的股價升至170元，每股帳面可賺20元，減去保證金所付出的5元，凈賺15元（為簡便計，未算手續(xù)費），即以每股5元的成本獲利15元，利潤與成本的比率為300％，如果當初用150元去作期權(quán)投資，這時賺的就不是20元，而是驚人的4500元了。
可見，如果適當?shù)剡\用衍生工具，只需以較低成本就可以獲取較多利潤，就象物理學中的杠桿原理，在遠離支點的作用點以較小的力舉起十分靠近支點的重物。金融學家將之稱為杠桿效應。這種情況下，假如說不是為了避險（也就是實際上不對沖），而純粹是作市場的方向，并且運用杠桿來進行賭注，一旦做對了，當然能獲暴利，不過風險也極大，一旦失手損失也呈杠桿效應放大。美國長期資本管理基金（LTCM）用自有資金22億美元作抵押，貸款1250億美元，其總資產(chǎn)1200多億美元，它所持有的金融產(chǎn)品涉及的各種有價證券的市值超過一萬億美元，杠桿倍數(shù)達56.8，只要有千分之一的風險就可遭滅頂之災。

3、對沖基金類別（Strategy Defined）

Mar/Hedge根據(jù)基金經(jīng)理的報告將對沖基金分為8類：
1、宏觀（Macro）基金：根據(jù)股價、外匯及利率所反映出來的全球經(jīng)濟形勢的變化進行操作。
2、全球（Global）基金：投資于新興市場或世界上的某些特定地區(qū)，雖然也像宏觀基金那樣根據(jù)某一特殊市場的走勢進行操作，但更偏向選擇單個市場上行情看漲的股票，也不像宏觀基金那樣對指數(shù)衍生品感興趣；
3、多頭（Long Only）基金：傳統(tǒng)的權(quán)益基金，其運作結(jié)構(gòu)與對沖基金相類似，即采取獎勵性傭金及運用杠桿。
4、市場中性（Market-neutral）基金：通過多頭和空頭的對沖操作來減少市場風險，從這個意義上講，它們的投資哲學與早期對沖基金(如Jones基金)最為接近。這一類基金包括可轉(zhuǎn)換套利基金；對股票和期指套利的基金；或者根據(jù)債券市場的收益曲線操作的基金等；
5、部門（Sectoral）對沖基金：投資于各種各樣的行業(yè)，主要包括：保健業(yè)、金融服務業(yè)、食品飲料業(yè)、媒體通訊業(yè)、自然資源業(yè)、石油天然氣業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、運輸及公用事業(yè)等；
6、專事賣空(dedicated short sales)基金：從經(jīng)紀人處借入他們判斷為“價值高估”的證券并在市場上拋售，以期在將來以更低的價格購回還給經(jīng)紀人。投資者常為那些希望對傳統(tǒng)的只有多頭的投資組合進行套期保值，或希望在熊市時持有頭寸的投資者；
7、重大事件驅(qū)動（Event-driven）基金：投資主旨是利用那些被看作是特殊情況的事件。包括不幸（distressed）證券基金，風險套利基金等。
8、基金的基金(Funds of funds)：向各個對沖基金分配投資組合，有時用杠桿效應。
美國先鋒對沖基金研究公司（1998）則將對沖基金分為15類：
1、 可轉(zhuǎn)換套利Convertible Arbitrage）基金：指購買可轉(zhuǎn)換證券（通常是可轉(zhuǎn)換債券）的資產(chǎn)組合，并通過賣空標的普通股對股票的風險進行對沖操作。
2、 不幸證券（Distressed Securities）基金：投資于并可能賣空已經(jīng)或預期會受不好環(huán)境影響的公司證券。包括重組、破產(chǎn)、蕭條的買賣和其它公司重構(gòu)等。基金經(jīng)理人運用標準普爾賣出期權(quán)（put Option）或賣出期權(quán)溢價（put option spread ） 進行市場對沖。
3、 新興市場（Emerging Markets）基金：投資于發(fā)展中或“新興”國家的公司證券或國家債券。主要是做多頭。
4、 權(quán)益對沖（Equity Hedge）基金：對一些股票做多頭，并隨時賣空另外一些股票或/和股指期權(quán)。
5、 權(quán)益市場中性基金（Equity Market Neutral）：利用相關(guān)的權(quán)益證券間的定價無效謀求利潤，通過多頭和空頭操作組合降低市場敞口風險(Exposure)。
6、 不對沖權(quán)益基金（Equity Non-Hedge）：盡管基金有能力用短賣股票和/或股指期權(quán)進行對沖操作，但主要是對股票做多頭。這類基金被稱為“股票的采擷者”。
7、 重大事件驅(qū)動型基金（Event-Driven）：也被稱作“公司生命周期”投資。該基金投資于重大交易事件造成的機會，如并購、破產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組和股票回購等。
8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投資于固定收入證券的基金。包括套利型基金、可轉(zhuǎn)換債券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背書基金等。
9、宏觀基金（Macro）：指在宏觀和金融環(huán)境分析的基礎上直接對股市、利率、外匯和實物的預期價格移動進行大筆的方向性的不對沖的買賣。
10、市場時機基金（market timing）：買入呈上升趨勢的投資品，賣出呈下滑趨勢的投資品。該基金主要是在共同基金和貨幣市場之間進行買賣。
11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有時也稱為風險套利，包括投資于事件驅(qū)動環(huán)境如杠桿性的收購，合并和敵意收購。
12、相對價值套利基金（Relative Value Arbitrage）：試圖利用各種投資品如股票、債券、期權(quán)和期貨之間的定價差異來獲利。
13、部門（Sector）基金：投資于各個行業(yè)的基金。
14、空頭基金（Short Selling）：包括出售不屬于賣主的證券，是一種用來利用預期價格下跌的技術(shù)。
15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多個經(jīng)理人或管理帳戶之間進行投資。該戰(zhàn)略涉及經(jīng)理人的多元資產(chǎn)組合，目標是顯著降低單個經(jīng)理人投資的風險或風險波動。
盡管有以上許多種對沖基金的類別，但一般說來，主要是兩大類。
一是宏觀（Macro）對沖基金，最著名的就是索羅斯的量子基金。很多人都以為宏觀對沖基金是最兇惡的基金，風險最大，其實宏觀對沖基金的風險并非最大，一般只使用4－7倍的杠桿。雖然宏觀對沖基金追求投資戰(zhàn)略的多元化，但這類基金仍有幾個共同的特征：
A、利用各國宏觀的不穩(wěn)定。尋找宏觀經(jīng)濟變量偏離穩(wěn)定值并當這些變量不穩(wěn)定時，其資產(chǎn)價格以及相關(guān)的利潤會劇烈波動的國家。這類基金會承擔相當?shù)娘L險，以期有可觀的回報。
B、經(jīng)理人尤其愿意進行那些損失大筆資本的風險顯著為零的投資。如在1997年亞洲金融危機中，投資者判斷泰銖將貶值，雖然無法準確預料具體貶值的日期，但可斷定不會升值，因此敢放膽投資。
C、當籌資的成本較低時，最有可能大量買入。便宜的籌資使它們即使對事件的時期不確定時也敢于大量買入并持倉。
D、經(jīng)理人對流動性市場很感興趣。在流動市場上它們可以以低成本做大筆的交易。而在新興市場，有限的流動性和有限的可交易規(guī)模對宏觀對沖基金和其他試圖建倉的投資者造成一定的約束。新興市場對與離岸同行有業(yè)務往來的國內(nèi)銀行進行資本控制或限制使得對沖基金很難操縱市場。由于在較小的、缺乏流動性的市場，無法匿名投資，經(jīng)理人還擔心會被當作政府或中央銀行交易的對立方。
另一類是相對價值（Relative Value）基金，它對密切相關(guān)的證券（如國庫券和債券）的相對價格進行投資，與宏觀對沖基金不一樣，一般不太冒市場波動的風險。但由于相關(guān)證券之間的價差通常很小，不用杠桿效應的話就不能賺取高額利潤，因此相對價值基金比宏觀對沖基金更傾向于用高杠桿，因而風險也更大。最著名的相對價值基金就是LTCM。LTCM的總裁梅里韋瑟相信“各類債券間的差異自然生滅論”，即在市場作用下，債券間不合理的差異最終會消彌，因此如果洞察先機，就可利用其中的差異獲利。但債券間的差異是如此之小，要賺錢就必須冒險用高杠桿。LTCM在歐洲債市一直賭“在歐元推出之前，歐盟各國間債券利息差額將逐漸縮小”，因為德國和意大利是第一批歐元國成員，希臘也于今年5月宣布加入單一歐幣聯(lián)盟，于是LTCM大量持有意大利、希臘國債以及丹麥按揭債券的多倉，同時也持有大量德國國債的空倉。與此同時，在美國債市，LTCM的套利組合是購入按揭債券和賣出美國國債。1998年8月14日俄羅斯政府下令停止國債交易，導致新興市場債券大跌，大量外資逃離并將德國和美國的優(yōu)質(zhì)債市視為安全島。于是德、美兩國國債在股市面臨回調(diào)的刺激下，價格屢創(chuàng)新高，同時新興市場債市則暴跌，德、美國債與其他債券的利息差額拉大。1998年年1至8月，意大利10年期債息較德國10年期債息高出值A1的波動基本保持在0.20-0.32厘之間；俄羅斯暫停國債交易后，A1值迅速變大，更在8月底創(chuàng)出0.57厘的11月來新高；進入9月，A1變化反復，但始終在0.45厘上的高位；9月28日更是報收0.47厘，A1的增高意味著LTCM“買意大利和希臘國債，賣德國國債”的投資組合失敗了（希臘國債虧損同理于意大利國債）；同時持有的大量俄國國債因為停止交易而成為廢紙；丹麥按揭債券自然也難逃跌勢。在美國，市債交易異常火爆，國債息減價增。自1998年8月1日后，市場利率較10年期美國國債利息高出值A2大幅攀升；8月21日，美國股市大跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌掉512點。同時，美國公司債券的拋壓同國債強勁的買盤形成鮮明對比，國債的利息被推到29年來低位，LTCM逃離持有的美國國債空倉被“逼空”。因此，LTCM在歐美債券市場上的債券投資組合上多空兩頭巨損，9月末，公司資產(chǎn)凈值下降78％，僅余5億美元，瀕臨破產(chǎn)的邊緣。

3、 對沖基金的歷史與現(xiàn)狀

（1）創(chuàng)始階段：1949－1966年
對沖基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。瓊斯最初是一個社會學家，后來成為一個記者，再后來成為基金經(jīng)理人。1949年Jones任職于《財富》雜志期間，受命調(diào)查市場分析的技術(shù)方法并撰寫文章。結(jié)果無師自通，幾乎在一夜之間從一個新手成為一個精通者，并在文章發(fā)表兩個月前，建立起一家合伙的投資公司。公司帶有后來的對沖基金的經(jīng)典特征，所以被認為是世界上第一家對沖基金。存在一個獎勵傭金制和把他自己的資本投入基金，向一般經(jīng)理人員支付的薪水占所實現(xiàn)利潤的20%。此外，Jones在隨后的十年里還創(chuàng)建了一套模擬指標。
Jones公司起初是一家普通合伙公司，后來則改為有限合伙公司，其運作保持著秘密狀態(tài)，業(yè)績良好。
（2）初步發(fā)展和變化階段：1966－1968年
1966年《財富》的另一位記者Carol Loomis發(fā)現(xiàn)了業(yè)績不凡的Jones基金，撰文盛贊 “Jones是無人能比的”。該文詳細描述了Jones基金的結(jié)構(gòu)和激勵方式，以及jones在后來幾年創(chuàng)建的模擬指標，并列出Jones基金的回報率－酬金凈額，發(fā)現(xiàn)大大超過了一些經(jīng)營最成功的共同基金。例如，它過去五年的回報率比誠信趨勢（Fidelity Trend ）基金高出44%，過去10年的回報率則比Dreyfas基金高87%。這導致了對沖基金數(shù)目大增，雖然并不知道在隨后幾年中所建立的基金的準確數(shù)字，但根據(jù)SEC的一項調(diào)查，截至1968年底成立的215家投資合伙公司中有140家是對沖基金，其中大多數(shù)是在當年成立的。
雖然對沖基金的迅速成長與強勁的股票市場同步，但一些基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)通過賣空來對沖投資組合不僅難度大、耗時，且成本高昂。結(jié)果，許多基金越來越求助于高額頭寸來放大股票多頭的戰(zhàn)略，從而對沖基金開始向多種類別發(fā)展，所謂“對沖”，不過是象征性的意義罷了。
（3）低潮階段：1969－1974年
1969—1970年的股市下跌給對沖基金業(yè)以災難性的打擊，據(jù)報道，SEC在1968年底所調(diào)查的28家最大的對沖基金，至70年代末其管理的資產(chǎn)減少了70%(由于虧損和撤資)，其中有5家關(guān)門大吉。規(guī)模較小的基金情況則更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使對沖基金急劇萎縮。
（4）緩慢發(fā)展階段：1974－1985年
從1974—1985年，對沖基金重新以相對秘密的姿態(tài)進行運作。雖然宏觀對沖基金在此期間嶄露頭角，但總的說來發(fā)展不是太快。
（5）大發(fā)展階段：90年代之后
對沖基金是隨著金融管制放松后金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)興盛起來的，特別是90年以后，經(jīng)濟和金融全球化趨勢的加劇，對沖基金迎來了大發(fā)展的年代。1990年，美國僅有各種對沖基金1500家，資本總額不過500多億美元。90年代以來，對沖基金高速增加，最近兩年的發(fā)展速度更是驚人。據(jù)美國《對沖基金》雜志調(diào)查，目前約有4000家基金資產(chǎn)超過4000億美元。據(jù)基金顧問公司TASS的資料表明，目前全球約有4000多對沖基金，比兩年前的數(shù)目多出逾一倍，所管理的資產(chǎn)總值則由1996年1500億美元，大幅增加至目前的4000億美元。而美國先鋒對沖基金國際顧問公司的資料則認為，對沖基金目前在全球已超過5000個，管理資產(chǎn)在2500億美元以上。另據(jù)預測，今后5－10年間，美國的對沖基金還將以每年15％的速度增長，其資本總額的增長將高于15％。值得注意的是，美國的對沖基金正在把退休資金以及各種基金會和投資經(jīng)理人吸引過來，形成更強大的勢力。5年前，退休資金和各種基金會的投資在對沖基金資本總額中僅占5％，現(xiàn)在已猛增到80％。

5、目前國際上主要的對沖基金組織

目前，世界上只有美國有對沖基金。歐洲一些國家也有類似的基金，但正式名稱不叫對沖基金。
對沖基金聲名顯赫，許多人猜想它一定是“巨無霸”（“600磅的大猩猩”），其實大部分的對沖基金規(guī)模并不大。按資本總額來區(qū)分：5億美元以上的僅占5％；5000萬－5億美元的約占30％；500萬美元以下的約占65％。約有四分之一的對沖基金總資產(chǎn)不超過1000萬美元，有人說，“它們的運作像個小作坊，通常是在僅有一兩個人的辦公室里工作。”
排名前10位的美國國際對沖基金依次為：美洲豹基金（資產(chǎn)100億美元）、量子基金（資產(chǎn)60億美元）、量子工業(yè)基金（資產(chǎn)24億美元）、配額基金（資產(chǎn)17億美元）、奧馬加海外合伙人基金（資產(chǎn)三類17億美元）、馬弗立克基金（資產(chǎn)17億美元）、茲維格－迪美納國際公司（資產(chǎn)16億美元）、類星體國際基金（資產(chǎn)15億美元）、SBC貨幣有價證券基金（資產(chǎn)15億美元）、佩里合伙人國際公司（資產(chǎn)13億美元）。
排名前10位的美國國內(nèi)對沖基金依次為：老虎基金（資產(chǎn)51億美元）、穆爾全球投資公司（資產(chǎn)40億美元）、高橋資本公司（資產(chǎn)14億美元）、帽際基金（INTERCAP，資產(chǎn)13億美元）、羅森堡市場中性基金（資產(chǎn)12億美元）、埃林頓綜合基金（資產(chǎn)11億美元）、套利稅收等量基金（資產(chǎn)10億美元）、定量長短賣資金（資產(chǎn)9億美元）、SR國際基金（資產(chǎn)9億美元）、佩里合伙人公司（資產(chǎn)8億美元）。

二、對沖基金與金融風險

90年代以來，對沖基金行業(yè)獲得極大的發(fā)展，其表現(xiàn)引人矚目，而90年代也是國際金融動蕩不安，風險日增的年代，從1992年歐洲貨幣危機，1994年債券市場危機機墨西哥危機，到1997年的亞洲金融危機，世界似乎越來越不得安寧。許多人指責對沖基金是金融風險之源，特別是導致了亞洲金融危機。對于這一流行的說法，我們先作一般性的討論，然后再引證資料，介紹一些對對沖基金在1997年亞洲金融危機中扮演的角色所作的實證分析。

1、對沖基金與金融風險：一般性討論
一般來說，對沖基金并不具有較其他機構(gòu)投資者更不安全的特性，理由如下：
（1）相對較小的規(guī)模。到1997年底，對沖基金全球資產(chǎn)僅3000億美金，而成熟市場的機構(gòu)投資者所管理的資產(chǎn)超過20萬億美金，其中美國、英國、加拿大、日本、德國的共同基金、退休基金、保險公司及非金融性公司所管理的資金高達11萬億美元，全球共同基金則在1996年就已有7萬億美元之多。
（2）大部分對沖基金不用杠桿或所用的杠桿比例小。有人或許會說，對沖基金雖然規(guī)模小，但使用杠桿作用大。事實并非如此。VHFA的研究表明，對沖基金整體上運用的杠桿比較適度。約30％的對沖基金不運用杠桿，約54％的對沖基金運用小于2：1的杠桿（1美元當作2美元投資），只有16％的對沖基金運用大于2：1的杠桿（即借貸額超過了其資本額）。極少數(shù)的對沖基金的杠桿大于10：1。并且大多數(shù)運用高杠桿的對沖基金進行各種各樣的套利戰(zhàn)略，因此其杠桿的量不一定是其實際市場風險的一個準確尺度。與此同時，銀行、公司及機構(gòu)投資者也運用杠桿，考慮到它們管理的資產(chǎn)加起來數(shù)倍于對沖基金，誰的作用更大不難想象。
（3）對沖基金信息匱乏。有人認為，對沖基金還可利用“羊群效應”，自己作領(lǐng)頭羊。如果這是真的話，將取決于信息及處理信息的能力。實際上，對沖基金的管理費用較低，人員很少，同時

　對沖基金采用各種交易手段(如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。這些概念已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的防止風險、保障收益操作范疇。加之發(fā)起和設立對沖基金的法律門檻遠低于互惠基金，使之風險進一步加大。為了保護投資者，北美的證券管理機構(gòu)將其列入高風險投資品種行列，嚴格限制普通投資者介入，如規(guī)定每個對沖基金的投資者應少于100人，最低投資額為100萬美元等。 《對沖基金風云錄》舉個例子，在一個最基本的對沖操作中。基金管理人在購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(quán)（Put Option）。看跌期權(quán)的效用在于當股票價位跌破期權(quán)限定的價格時，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價格賣出，從而使股票跌價的風險得到對沖。

簡單的說就是投資范圍很寬泛的基金，尤其指私募基金

意思就是兩種相反的指數(shù)分別作投資

2020年的春節(jié)很不尋常，比以往冷清了不少，也比以往休息得更久。突然之間清閑了下來，尋思著把自己對宏觀經(jīng)濟理論的理解寫下來，力求用最簡單的數(shù)學模型將經(jīng)濟機器的運行模式講得通俗易懂。

一、什么是經(jīng)濟

我的理解，經(jīng)濟的本質(zhì)就是交易。假設一定時期內(nèi)流通貨幣總量和價格保持不變，在單位時間內(nèi)，交易次數(shù)越多，交易數(shù)量越大，那么經(jīng)濟總量越大，也就是GDP越高。

這里大家可能會問：為什么不考慮價格變化。

答：價格變化，主要由貨幣總量變化造成。如果一個經(jīng)濟社會中，貨幣總量保持不變，那么很難發(fā)生通貨膨脹或緊縮現(xiàn)象，即使有，也不具備持續(xù)性。

費雪方程式就是對經(jīng)濟現(xiàn)象一個很好的解釋，即MV=PY，其中M為一定時期內(nèi)流通貨幣的平均數(shù)量；V為貨幣流通速度；P為各類商品價格的加權(quán)平均數(shù)；T為各類商品的交易數(shù)量。

二、最簡單的經(jīng)濟模型—封建社會的生產(chǎn)方式

這里，先設想一個模型：房間里有100個人，每人都有100元錢，他們在玩一個游戲。每輪游戲中，每個人都要拿出一元錢隨機給另一個人，最后這100個人的財富分布是怎樣的？

這里直接引用答案：

房間內(nèi)有 100 人，每人有 100 塊，每分鐘隨機給另一個人 1 塊，最后這個房間內(nèi)的財富分布怎樣？
（說明：上圖中橫軸標簽代表玩家排序（非編號），排序越高的財富越多。初始時所有人的財富值相等，隨著游戲的進行，財富值差距越來越大。）

模型說明：財富必然向少數(shù)人集中。

下面，我們將這個模型加以修改，使之可以匹配封建社會的生產(chǎn)方式。

假設有100個農(nóng)戶（對應上述模型中的100個人），每個農(nóng)戶都有100元錢，每個農(nóng)戶都生產(chǎn)某類產(chǎn)品，且存在市場交易，任何產(chǎn)品交易后均會被消費，且交易價格均為1元。那么，最后這100個農(nóng)戶的財富分布是怎樣的？

類比上述模型，我們可以得出結(jié)論：自由交易必然導致貧富分化。

而市場經(jīng)濟是建立在自由交易的基礎之上，也就是說，只要實施市場經(jīng)濟，貧富分化的現(xiàn)象必然存在，少數(shù)人占有社會上的絕大部分財富。

三、封建社會的周期性

回顧中國歷史，可以發(fā)現(xiàn)存在很強的周期性。大部分封建王朝只要不作死，統(tǒng)治的時長基本在300年左右。

那么，為什么會存在這樣明顯的周期性，為什么封建王朝無法避免盛極而衰的命運？

主要原因就是財富向少數(shù)人集中，貧富差距持續(xù)擴大。在封建時代，財富的主要載體是土地，人們賺到錢不是存起來，也不是投資，而是購置土地，成為地主階層，依靠收取地租的方式，脫離勞動，過上衣食無憂的生活。

隨著財富的集中，絕大部分土地資源逐漸被少數(shù)利益集團占有。而大部分人失去了土地，成為了佃農(nóng)。此時，一旦大災三年，佃農(nóng)交租后，發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)活不下去了，那么也只能破罐破摔，揭竿而起，拼得個魚死網(wǎng)破。

宏觀經(jīng)濟 即宏觀層面的國民經(jīng)濟，包括一國國民經(jīng)濟總量、國民經(jīng)濟構(gòu)成（主要分為GDP部門與非GDP部門）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展程度（人類發(fā)展指數(shù)、社會發(fā)展指數(shù)、社會福利指數(shù)、幸福指數(shù)）。[1][2][3][4][5]

中文名
宏觀經(jīng)濟
外文名
Macro Economy
概念
指總量經(jīng)濟活動
出自
挪威經(jīng)濟學家RAGNAR FRISCH
快速
導航
釋義

概念比較

宏觀經(jīng)濟政策

調(diào)節(jié)體系

經(jīng)濟政策

運行及其問題

面臨問題

財政政策

判斷指標
定義
宏觀經(jīng)濟 即宏觀層面的國民經(jīng)濟，包括一國國民經(jīng)濟總量、國民經(jīng)濟構(gòu)成（主要分為GDP部門與非GDP部門）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展程度（人類發(fā)展指數(shù)、社會發(fā)展指數(shù)、社會福利指數(shù)、幸福指數(shù)）。[1] [2] [3] [4] [5]
釋義
[6] 宏觀經(jīng)濟 指總量經(jīng)濟活動。是指整個國民經(jīng)濟或國民經(jīng)濟總體及其經(jīng)濟活動和運行狀態(tài)，如總供給與總需求；國民經(jīng)濟的總值及其增長速度；國民經(jīng)濟中的主要比例關(guān)系；物價的總水平；勞動就業(yè)的總水平與失業(yè)率；貨幣發(fā)行的總規(guī)模與增長速度；進出口貿(mào)易的總規(guī)模及其變動等。
一般認為此詞1933年由挪威經(jīng)濟學家RAGNAR FRISCH（1895--1973年）在建立“宏觀經(jīng)濟學”時所提出。宏觀經(jīng)濟的主要目標是維持高水平和快速增長的產(chǎn)出率、低失業(yè)率和穩(wěn)定的價格水平。
概念比較
微觀經(jīng)濟是:指個量經(jīng)濟活動，即單個經(jīng)濟單位的經(jīng)濟活動。是指個別企業(yè)、經(jīng)營單位及其經(jīng)濟活動，如個別企業(yè)的生產(chǎn)、供銷、個別交換的價格等。微觀經(jīng)濟的運行，以價格和市場信號為誘導，通過競爭而自行調(diào)整與平衡；而宏觀經(jīng)濟的運行，有許多市場機制的作用不能達到的領(lǐng)域，需要國家從社會的全局利益出發(fā)，運用各種手段，進行宏觀調(diào)節(jié)和控制。
兩者聯(lián)系
宏觀經(jīng)濟與微觀經(jīng)濟是經(jīng)濟活動和經(jīng)濟運行的兩個不同層次。宏觀經(jīng)濟與微觀經(jīng)濟有著密切的聯(lián)系。微觀經(jīng)濟是宏觀經(jīng)濟的基礎，宏觀經(jīng)濟的良好狀況是微觀經(jīng)濟活動得以順利進行的必要條件。
社會經(jīng)濟活動本身就是一個整體，宏觀與微觀之間，生產(chǎn)、流通、分配、交換的各個環(huán)節(jié)之間都是密切聯(lián)系在一起的。在社會主義計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變過程中，計劃和市場是兩種不同的經(jīng)濟調(diào)節(jié)手段。在現(xiàn)代社會化商品經(jīng)濟條件下，只有合理運用計劃與市場這兩種配置資源的經(jīng)濟手段，才能更有效地實現(xiàn)社會生產(chǎn)按比例發(fā)展。計劃與市場兩者，市場處在更基礎的位置，計劃則是在市場作用下發(fā)揮宏觀調(diào)節(jié)功能和微觀指導功能。只有將計劃和市場有機結(jié)合，才能推動我國經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康地發(fā)展。在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的過渡時期，國家特別需要用宏觀經(jīng)濟法律手段進行調(diào)控。
宏觀經(jīng)濟是與微觀經(jīng)濟相對應的概念。市場經(jīng)濟中以個人、家庭和企業(yè)為單位進行的生產(chǎn)、分配、交換、消費活動即是微觀經(jīng)濟。
現(xiàn)代市場經(jīng)濟雖然仍以單個微觀經(jīng)濟主體為基本單位，但隨著市場規(guī)模不斷擴大，商品交換日益發(fā)展和生產(chǎn)社會化程度越來越高，經(jīng)濟活動已不再是單純的個體行為，而日益呈現(xiàn)出相互聯(lián)系、相互影響的整體特征。個人財富、家庭福利和企業(yè)利潤的增加，已經(jīng)不再單純地取決于自身的努力，還必然要依賴于整體經(jīng)濟狀況，整個經(jīng)濟運行越來越表現(xiàn)出明顯的總量、綜合和全局性特征。

宏觀經(jīng)濟 即宏觀層面的國民經(jīng)濟，包括一國國民經(jīng)濟總量、國民經(jīng)濟構(gòu)成（主要分為GDP部門與非GDP部門）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展程度（人類發(fā)展指數(shù)、社會發(fā)展指數(shù)、社會福利指數(shù)、幸福指數(shù)）。[1] [2] [3] [4] [5]
釋義
[6] 宏觀經(jīng)濟 指總量經(jīng)濟活動。是指整個國民經(jīng)濟或國民經(jīng)濟總體及其經(jīng)濟活動和運行狀態(tài)，如總供給與總需求；國民經(jīng)濟的總值及其增長速度；國民經(jīng)濟中的主要比例關(guān)系；物價的總水平；勞動就業(yè)的總水平與失業(yè)率；貨幣發(fā)行的總規(guī)模與增長速度；進出口貿(mào)易的總規(guī)模及其變動等。
一般認為此詞1933年由挪威經(jīng)濟學家RAGNAR FRISCH（1895--1973年）在建立“宏觀經(jīng)濟學”時所提出。宏觀經(jīng)濟的主要目標是維持高水平和快速增長的產(chǎn)出率、低失業(yè)率和穩(wěn)定的價格水平。
概念比較
微觀經(jīng)濟是:指個量經(jīng)濟活動，即單個經(jīng)濟單位的經(jīng)濟活動。是指個別企業(yè)、經(jīng)營單位及其經(jīng)濟活動，如個別企業(yè)的生產(chǎn)、供銷、個別交換的價格等。微觀經(jīng)濟的運行，以價格和市場信號為誘導，通過競爭而自行調(diào)整與平衡；而宏觀經(jīng)濟的運行，有許多市場機制的作用不能達到的領(lǐng)域，需要國家從社會的全局利益出發(fā)，運用各種手段，進行宏觀調(diào)節(jié)和控制。
兩者聯(lián)系
宏觀經(jīng)濟與微觀經(jīng)濟是經(jīng)濟活動和經(jīng)濟運行的兩個不同層次。宏觀經(jīng)濟與微觀經(jīng)濟有著密切的聯(lián)系。微觀經(jīng)濟是宏觀經(jīng)濟的基礎，宏觀經(jīng)濟的良好狀況是微觀經(jīng)濟活動得以順利進行的必要條件。
社會經(jīng)濟活動本身就是一個整體，宏觀與微觀之間，生產(chǎn)、流通、分配、交換的各個環(huán)節(jié)之間都是密切聯(lián)系在一起的。在社會主義計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變過程中，計劃和市場是兩種不同的經(jīng)濟調(diào)節(jié)手段。在現(xiàn)代社會化商品經(jīng)濟條件下，只有合理運用計劃與市場這兩種配置資源的經(jīng)濟手段，才能更有效地實現(xiàn)社會生產(chǎn)按比例發(fā)展。計劃與市場兩者，市場處在更基礎的位置，計劃則是在市場作用下發(fā)揮宏觀調(diào)節(jié)功能和微觀指導功能。只有將計劃和市場有機結(jié)合，才能推動我國經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康地發(fā)展。在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的過渡時期，國家特別需要用宏觀經(jīng)濟法律手段進行調(diào)控。
宏觀經(jīng)濟是與微觀經(jīng)濟相對應的概念。市場經(jīng)濟中以個人、家庭和企業(yè)為單位進行的生產(chǎn)、分配、交換、消費活動即是微觀經(jīng)濟。
現(xiàn)代市場經(jīng)濟雖然仍以單個微觀經(jīng)濟主體為基本單位，但隨著市場規(guī)模不斷擴大，商品交換日益發(fā)展和生產(chǎn)社會化程度越來越高，經(jīng)濟活動已不再是單純的個體行為，而日益呈現(xiàn)出相互聯(lián)系、相互影響的整體特征。個人財富、家庭福利和企業(yè)利潤的增加，已經(jīng)不再單純地取決于自身的努力，還必然要依賴于整體經(jīng)濟狀況，整個經(jīng)濟運行越來越表現(xiàn)出明顯的總量、綜合和全局性特征。

宏觀經(jīng)濟 即宏觀層面的國民經(jīng)濟，包括一國國民經(jīng)濟總量、國民經(jīng)濟構(gòu)成（主要分為GDP部門與非GDP部門）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展程度（人類發(fā)展指數(shù)、社會發(fā)展指數(shù)、社會福利指數(shù)、幸福指數(shù)）。

宏觀經(jīng)濟 指總量經(jīng)濟活動。是指整個國民經(jīng)濟或國民經(jīng)濟總體及其經(jīng)濟活動和運行狀態(tài)，如總供給與總需求；國民經(jīng)濟的總值及其增長速度；國民經(jīng)濟中的主要比例關(guān)系；物價的總水平；勞動就業(yè)的總水平與失業(yè)率；貨幣發(fā)行的總規(guī)模與增長速度；進出口貿(mào)易的總規(guī)模及其變動等。

一般認為此詞1933年由挪威經(jīng)濟學家RAGNAR FRISCH（1895--1973年）在建立“宏觀經(jīng)濟學”時所提出。宏觀經(jīng)濟的主要目標是維持高水平和快速增長的產(chǎn)出率、低失業(yè)率和穩(wěn)定的價格水平。

政策目標
宏觀經(jīng)濟政策的目標是：

1、高的且不斷增長的國民產(chǎn)出水平（即實際GDP）

2、高就業(yè)、低失業(yè)

3、穩(wěn)定或溫和上升的價格水平

政策工具是一種處于政府的控制之下，并能對一個或多個宏觀經(jīng)濟目標施加影響的經(jīng)濟變量。

總量平衡
宏觀經(jīng)濟總量的平衡是指：

宏觀經(jīng)濟

⑴積累基金和消費基金的平衡

⑵一個地區(qū)范圍內(nèi)的市場供需平衡

⑶社會總供給和社會總需求的平衡

⑷全國工業(yè)部門的生產(chǎn)和需要的平衡

面臨問題
三大迷思

一是通脹壓力，二是流動性壓力，三是增長下滑壓力。進一步分析這三大迷思，其實都是受制于一個主軸的三種表象。而這個主軸不在內(nèi)部，而在外部，這就是由美元貶值派生出來的問題。在解析“三大迷思”之前，先說一個重要前提，就是美元的異動。由于這是問題的關(guān)鍵，同時也是擺脫“三大迷思”的前提，因此，有必要先弄明白美元的走向到底如何。

要分析美元走向，不得不談美國推行的弱勢美元戰(zhàn)略。美元已持續(xù)貶值數(shù)年，已造成全球價格體系紊亂。也就是說，從美國的角度看，已達到了預期目標，再玩下去，就要對美國自身造成實質(zhì)性傷害了。

首先，美元持續(xù)貶值造成了經(jīng)濟對手的困難。比如，人民幣對美元在三年內(nèi)持續(xù)升值近20%，使大部分微利的中國外向型企業(yè)遭受了匯率和成本的雙重擠壓，走向虧損甚至破產(chǎn)。也就是說，美元貶值已達到了擠壓對手的目的。

其次，由美元持續(xù)貶值造成的全球價格體系混亂、通脹壓力加大，已到了非治不可的關(guān)鍵時刻。從美國的利益來講，如果任由其發(fā)展下去，就要對美國經(jīng)濟自身造成實質(zhì)性傷害了。此時，若是美元由弱轉(zhuǎn)強，可以穩(wěn)定價格預期，有利于美國經(jīng)濟的下一步發(fā)展。

而從全球角度看，迫于通脹壓力，美元的走強也符合各國對穩(wěn)定物價的期待。此時美國順勢調(diào)整弱勢美元戰(zhàn)略，既可以做“好人”，重塑美元霸主地位，又有利于全球金融資源再次流入美國。國債，就是一個重要的轉(zhuǎn)勢信號。

明白了美元大趨勢之后，回頭看“三大迷思”之一的中國通脹壓力問題。

從主導性看，本輪通脹壓力主要是輸入性的，是一種貨幣現(xiàn)象，是由美元貶值引起的石油及大宗商品價格飆升引起的壓力。如果加上前兩年所謂的“高增長、低通脹”，實際上是把價格壓力往后推移，所以才形成了的價格形勢。而這一點，很可能沒有引起人們的足夠注意。

由此觀察，本輪價格上漲，主要取決于美元因素。而已有多個國際機構(gòu)對美元轉(zhuǎn)勢有了明確判斷，對石油及其他生產(chǎn)資料價格的回落也有比較明確的預期。在這種情況下，如何看待我國的價格趨勢和外圍經(jīng)濟環(huán)境，調(diào)整相應的經(jīng)濟政策，就是一個不可以忽視的問題了。

再看“三大迷思”之二的流動性問題，同樣也與美元趨勢有關(guān)。近幾個月來，在外貿(mào)順差逐漸縮小的情況下，不明用途的外匯大量流入，造成了新的對沖壓力。熱錢為什么要擠進中國？就是想在短時間內(nèi)從兩方面套利，一是人民幣升值，二是對中美利差擴大的預期。

宏觀調(diào)控與改革

“很多經(jīng)濟問題是宏觀經(jīng)濟調(diào)控不能解決的，比如說國內(nèi)的社會階層凝固化問題。”厲以寧解釋，社會階層凝固化或叫做“職業(yè)世襲制”，比如農(nóng)民工的孩子是農(nóng)民工，問題長期存在就會導致社會僵化，而這個問題就不是宏觀經(jīng)濟調(diào)控能解決的。

厲以寧還舉例說，中國長期存在著“投資沖動怪圈”的現(xiàn)象，地方政府希望加速發(fā)展，要求增加投資，增加信貸，然后信貸擴張，經(jīng)濟增長率提高，通貨膨脹也來臨。中央政府不得不采取緊縮措施，減少投資，減少信貸，于是通貨膨脹雖被抑制，但地方政府卻深感困難，因為財政收入下降，GDP增長率下降，就業(yè) 壓力增大了。中央政府不得已就再次啟動外生力量，刺激經(jīng)濟。

“單靠宏觀經(jīng)濟調(diào)控不能解決‘投資沖動怪圈’現(xiàn)象和‘職業(yè)世襲制’問題。”厲以寧強調(diào)，相對于外生力量而言，內(nèi)生力量更為重要。而宏觀調(diào)控只是一種外生力量，通過內(nèi)生的市場經(jīng)濟機制發(fā)揮作用才是更徹底的改革。

外匯流入

為了應對外匯流入導致的流動性問題，央行持續(xù)提高存款準備金率。在通脹壓力不斷加大，加息措施又難以啟用的情況下，這一政策工具的反復使用，固然對收縮流動性產(chǎn)生了明顯作用，但也導致了資金的結(jié)構(gòu)性淤塞，特別是中小企業(yè)的資金困難。而問題的緩解，也與美元走向有關(guān)。

第三個迷思，也就是經(jīng)濟增長問題，也與美元趨勢有關(guān)。增長問題，本來主要是國內(nèi)的事，但對于一個外貿(mào)依存度高企的經(jīng)濟體來說，問題就不是那么簡單了。由于本幣升值加上生產(chǎn)資料價格大幅上漲，大量原本微利的外貿(mào)企業(yè)失去了生存基礎，出口下降，自然對經(jīng)濟增長有直接影響。

而要使外向型企業(yè)向內(nèi)需型轉(zhuǎn)變，從推動經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)上調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，無論在生產(chǎn)組織上還是在時間上，都需要花很大努力，都不是一朝一夕的事。同時在一個開放的時代，即便是為內(nèi)需服務的企業(yè)，也要有國際經(jīng)營眼光。也就是說，在以美元作為國際貨幣的世界經(jīng)濟格局下，也需要注意美元的動向。

美元有由弱轉(zhuǎn)強的跡象。此時，如果不從本質(zhì)上看問題，而是繼續(xù)被表象所蒙騙，在戰(zhàn)略和策略上做出不恰當?shù)倪x擇，那是要引來后遺癥的。而美元也不是完全可以自以為是的貨幣，也會受美國經(jīng)濟自身和國際經(jīng)濟與金融格局的影響。

適時把握美元轉(zhuǎn)折的有利時機，作出相應的政策調(diào)整，中國經(jīng)濟完全有條件從的“三大迷思”中走出來。而就反應過度的滬深股市而言，更前瞻、更全面、更理性、更歷史地看待中國經(jīng)濟走向，也許會平緩這兩個市場的非理性躁動。

宏觀經(jīng)濟 即宏觀層面的國民經(jīng)濟，包括一國國民經(jīng)濟總量、國民經(jīng)濟構(gòu)成（主要分為GDP部門與非GDP部門）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展程度（人類發(fā)展指數(shù)、社會發(fā)展指數(shù)、社會福利指數(shù)、幸福指數(shù)）。
宏觀經(jīng)濟

1、高的且不斷增長的國民產(chǎn)出水平（即實際GDP）

2、高就業(yè)、低失業(yè)

3、穩(wěn)定或溫和上升的價格水平

政策工具是一種處于政府的控制之下，并能對一個或多個宏觀經(jīng)濟目標施加影響的經(jīng)濟變量。

總量平衡
宏觀經(jīng)濟總量的平衡是指：

宏觀經(jīng)濟

⑴積累基金和消費基金的平衡

⑵一個地區(qū)范圍內(nèi)的市場供需平衡

⑶社會總供給和社會總需求的平衡

⑷全國工業(yè)部門的生產(chǎn)和需要的平衡

首先，若是橫截面數(shù)據(jù)主要考慮異方差，若是時間序列主要考慮自相關(guān)。

你現(xiàn)在的情況同時存在異方差和自相關(guān)，建議你先考慮產(chǎn)生自相關(guān)的原因是模型誤設還是純粹的自相關(guān)。如果只是純粹的自相關(guān)，可以用FGLS解決自相關(guān)的問題。
而你在解決了自相關(guān)后發(fā)現(xiàn)，還存在異方差的問題。但是通常情況下方差都是未知的，我們不方便再做加權(quán)最小二乘了。這時要解決異方差的問題，可以采用懷特的“異方差穩(wěn)健標準誤”，基于這個標準誤構(gòu)造出的統(tǒng)計量可以做出有效的統(tǒng)計推斷。
再說一種方法吧，當同時存在異方差和自相關(guān)時，你可以直接使用HAC，也就是異方差自相關(guān)一致標準誤，基于這個標準誤構(gòu)造的統(tǒng)計量可以做出正確的推斷。它的前提是你的樣本需要足夠大。
最后，還需要你根據(jù)自己的情況構(gòu)造出一個合適的模型，上面那些只是理論上的參考。

異方差使用加權(quán)最小二乘 或廣義最小二乘
自相關(guān)使用廣義差分方法

一般來說，時間序列中自相關(guān)比較突出，截面數(shù)據(jù)中異方差比較突出。你根據(jù)你的數(shù)據(jù)來源，先處理主要矛盾，然后再處理次要矛盾。